000066">  注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    三季报主要内容。欧亚集团(，，)今日（2008 年10 月17 日）公布2008 年三季报，实现营业收入23.65 亿元，同比增长52.7%，继续维持着上半年的快速增长（53.14%）的态势。收入的增长除了可比门店的继续旺销（比如仍在继续调整品牌结构的主力门店欧亚商都），合并报表增加了子公司和分公司（欧亚集团沈阳联营有限公司、四平欧亚商贸有限公司、欧亚万千缘超市、农安欧亚商贸物流中心）也是重要原因，此外子公司长春欧亚卖场有限责任公司扩大营业面积以及租金水平提升等也增加了收入。

    报告期内公司实现营业利润1.23 亿，同比增长36.46%；实现归属于母公司所有者的净利润7380 万元，同比增长42.30%（其中一季度1740 万元，二季度3234 万元，三季度2407 万元，三季度归属于母公司所有者的净利润同比增长30.53%）。

    与上半年48.80%的增幅相比，三季度净利润增幅略有下降。我们分析了下，主要是三季度销售费用和管理费用销售收入比重有所提升，导致三季度单季的利润率下降幅度较大有关。我们认为这可能与分公司欧亚商都、以及沈阳联营等门店的继续整改有一定关系。

    公司前三季度的每股收益为0.464 元（略低于我们的预期2 分钱，主要是我们对公司财务费用的预测略低于实际情况，财务费用上升较快与公司近期增加新网点、整改已有门店等增加的资金需求有关），实现每股经营性现金流0.99 元，ROE达到了10.62%，较去年同期增加了0.57 个百分点。

    业绩预测和投资建议。虽然公司前三季度净利润增幅略低于我们之前的预测（45%以上），考虑到我们对公司四季度经营效率会得到更大提升的考虑，我们只是略调低了2008 年的业绩预期（大部分损益表指标没有做调整，只是根据二、三季度财务费用的状况调高了对其财务费用的预期），我们对欧亚集团最新的2008-2010 年EPS 的预测分别为0.708 元（调低0.065 元，调低幅度为6.3%）、0.908 元（基本维持）和1.123 元（基本维持）。考虑到公司自有物业较多（RNAV 为20-30 元/股），目前还有些储备门店并没有完全释放出利润，因此我们认为公司有理由享有较高的估值，由于到市场和批零行业整体估值水平出现了较大幅度调整，我们调低目标价至18.16 元（2009 年20 倍PE），继续维持 “买
入”的投资评级。

    三季报分析。公司报告期内营业利润增幅（32.98%）低于营业收入的增长，与三季度销售费用和管理费用占比提高较多有关（三季度销售费用比例为3.25%，而去年同期为2.64%；三季度管理费用比例为10.19%，而去年同期为7.31%，后者的提升幅度非常大），此外，三季度财务费用达到800 多万，同比翻倍，1-3 季度的财务费用也达到近1600 万，同比增加近70%，这与公司近期投入通化门店、白城门店
等有一定关系。虽然公司毛利率仍旧维持了持续提升的态势（三季度营业成本率叫去年同期下降了2.67 个百分点），但欧亚商都装修整改等因素仍旧对费用比例产生了一定影响，而且公司一贯保守的财务政策也基本会表现在管理费用的提取上。

    我们还可以发现，公司销售收入前三个季度均表现出50%以上的快速增长，增长率维持了较高的稳定性，反映了公司在经营方面的高成长性，且并没有在三季度表现出市场所担心的销售增速下降之类的局面。但近期在我们与部分销售公司的沟通中发现，受A 股市场波动和对宏观经济担忧等情绪的影响，很多公司有驱动在费用方面会做更保守的处理。因此销售收入增幅将是未来我们更关心的数据。

    还有一个比较重要的信息是公司少数股东损益前三季度为2023 万元，同比增长近90%，这是欧亚卖场高速增长的重要体现，而且未来几年欧亚卖场仍旧有望维持50%以上的增长。同时，这也反映了欧亚卖场如果能够注入上市公司，对公司净利润增厚的作用之大。